引入涨跌停板 新三板交易制度向A股靠拢

3月25日，全国股转公司对协议转让设置了涨跌幅限制，在近来宁波水表(830980.OC)等乌龙指事件频发背景下，监管者首次对新三板交易方式采取“外科手术”。

根据新规，新三板协议股票交易也有了100%的涨停板和50%的跌停板。有分析人士认为，新规有助于杜绝重大乌龙指现象，同时遏制“1分钱”成交乱象，保护投资者合法权益，防范股价暴涨暴跌。

尽管有担心涨跌幅可能违背了协议转让的本义，助长大股东操纵股价，不过业内人士表示，未来监管者对股价操纵将会严厉监管，而涨跌停板制度的引入可能成为新三板交易制度向A股靠拢的第一步。

涨跌停防范乌龙指

股转公司表示，为防范异常价格申报和投资者误操作，保护投资者合法权益，决定对采取协议转让方式的股票设置报价限制。申报价格应当不高于前收盘价的200%且不低于前收盘价的50%。超出该价格范围的申报无效。新规于3月27日正式实施。

这意味着未来新三板协议股票交易也有了100%的涨停板和50%的跌停板。在股转公司官网上，一直都会披露价格变动幅度超过50%的协议票交易信息。

目前，新三板上有一万家企业采取协议转让方式，每日市场协议成交总金额在5亿元至10亿元。协议转让虽然同样也能达成交易、形成价格，但是与广大股民熟悉的A股竞价交易相比，协议转让中，没有系统自动撮合，投资者需要手动进行一系列操作才能完成成交。所以协议转让效率较低，人工操作成分较大，容易出现乌龙指现象。

今年3月9日，新三板协议转让企业宁波水表盘中出现乌龙指，一名买方漏输小数点错误，将19.70买入价输为1970元，随后被交易对手迅速点击成交，当即损失390万元。这是新三板成交价最高的一起乌龙指事件。

随后，股转公司有关负责人提醒道，参与新三板市场的广大投资者应仔细了解相关业务制度，审慎投资，谨慎操作。他表示，股转公司也将从制度和技术层面研究优化协议交易方式，防范此类事件再度发生。

资深新三板二级市场投资者、南山投资创始合伙人周运南对第一财经表示，近期协议票乌龙指频频出现，涨跌幅限制有利于防范重大乌龙指现象。此外游走在法规红线边缘的“1分钱”成交现象也会得到遏制。监管者正在努力让新三板的市场交易行为更规范化。

中科沃土基金董事长朱为绎告诉第一财经，涨跌停新规是股转系统新任领导对市场烧得“第一把火”。新规将有利于消除乌龙指和“1分钱”交易等价格乱象，防范异常价格申报和投资者误操作，保护投资者合法权益。

他认为，新规有利于协议转让股票形成相对公允的价格，有利于大宗交易价格的确定，推动新三板大宗交易制度落地。同时有利于防止由于新三板基金产品的净值暴涨暴跌，给基金持有人造成困惑和误导。

新三板交易制度向A股靠拢

据统计，有83只新三板协议转让股票最新收盘价为1分钱，包括周五暴跌99.9%收于1分钱的华路时代(834443.OC)。

华路时代今年以来股价在11元左右波动，股转公司官网显示，周五一名投资者先后两笔以一分钱卖出了11333股公司股票，使得公司收盘价暴跌。如果从周一开始施行涨跌停新政，这意味着华路时代需要连续涨停10个交易日才会恢复到正常市价。

周运南认为，涨跌停新规也存在弊端，抛弃了协议转让“价格可协议、涨跌幅度无限制”的本义，虽然抑制了市场价格的巨烈波动，但也影响交易的连续性和活跃性，也制约了特定价格的大额交易。

他指出，新规还需要进一步明确，协议转做市首日是否受涨跌停限制，企业定向增发的价格，以及未来大宗交易的价格是否会受到限制。

华东一家券商投行业务负责人认为，由于协议转让的价格形成机制与竞价交易不同，有互报成交、成交确认等交易方式，更容易受到操纵。因此新规有可能助长协议票的价格操纵，大股东能够有意地把价格维持在一定的区间。

他告诉第一财经，“新规从理论上讲对做市转让是一个利好。在做市企业大量转为协议的现状下，新规会促使投资人倾向做市企业，因为做市价格相对比较公允，制度比较合理。操纵股价的概率、难度比较大、成本比较高。”

还有市场人士担心，大股东可能利用股票数量优势让收盘价远远高于正常市价，阻止股票交易，不让其他股东出货或者不让投资者买入，或者为股票质押提供便利。

不过，周运南表示，在交易很活跃的情况下，由于外部筹码较多，庄家盘中操纵难度加大，操纵效果不会理想。在有交易但不活跃的情况下，庄家可以抬高股价，但可能无法持续，因为外部投资者也会故意压低股价。

“价格操纵可能出现在交易极少甚至没有交易的情况。即便如此，大股东也要冒着操纵被查的风险。同时如果未来盘后大宗交易推出来了，而且不设价格限制的话，操纵效果也会减弱。”周运南告诉记者。

安信证券新三板研究负责人诸海滨对第一财经表示，新三板采取了比较先进的市场化模式，但是不能照搬国外模式，还应该遵循自身，进行本土化改良，需要一个缓冲。同样，A股的涨跌停制度从长远看跟国际接轨后可能会取消，但现阶段还不行。

“此次细则的制定迈开了从之前A股和新三板两个市场交易制度完全不同到逐渐靠近接轨的第一步，为今后交易制度的改良提供了内在和外在双重动力。”他表示。

(第一财经实习生王天然对本文亦有贡献)